Research-Studie


Original-Research: CENIT AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu CENIT AG

Unternehmen: CENIT AG
ISIN: DE0005407100

Anlass der Studie: Research Comment
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 22,50 Euro
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2019
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker

Ergebnisrückgang durch niedrigere Eigensoftwareumsätze; Prognose gemäß
reduzierter Guidance angepasst; Kursziel 22,50 EUR, Rating KAUFEN

Die CENIT AG hat im ersten Halbjahr 2018 mit 82,11 Mio. EUR (VJ: 59,28 Mio.
EUR) erwartungsgemäß einen neuen Umsatzrekordwert erreicht. In der
Vorjahresperiode war die zum 01.07.2017 erworbene französische KEONYS-
Gruppe jedoch noch nicht enthalten, so dass der überwiegende Teil des
Umsatzwachstums anorganischer Natur ist. Die KEONYS trug dabei, als
Integrator und Reseller von PLM-Lösungen von Dassault Systèmes,
insbesondere zu einem Anstieg der vergleichsweise margenschwächeren Umsätze
mit Fremdsoftware bei, die gegenüber dem Vorjahr deutlich um 23,17 Mio. EUR
zugelegt haben. Unterhalb den Erwartungen verliefen jedoch die
Eigensoftware-Umsätze, die mit 6,78 Mio. EUR um 1,02 Mio. EUR unter dem
Vorjahreswert geblieben waren. Gemäß Unternehmensangaben kam es im ersten
Halbjahr zu leichten Entwicklungsverzögerungen bei der Eigensoftware, was
für entsprechende Verschiebungseffekte in die kommenden Quartale gesorgt
hat.

Die rückläufige Entwicklung der margenstarken Softwareumsätze sowie die im
Umsatzmix deutlich gestiegene Bedeutung der Umsätze mit Fremdsoftware,
haben einen deutlichen Rückgang der Rohertragsmarge auf 51,0 % (VJ: 59,9 %)
nach sich gezogen. Der damit im Vergleich zum Umsatz nur unterproportional
angestiegene Rohertrag auf 41,92 Mio. EUR (VJ: 35,51 Mio. EUR) wurde
beispielsweise durch den mit der KEONYS-Akquisition in Verbindung stehenden
deutlichen Anstieg beim Personalaufwand vollständig aufgezehrt, so dass das
EBIT mit 2,58 Mio. EUR (VJ: 4,19 Mio. EUR) unterhalb des Vorjahreswertes
lag.

Angesichts der unterhalb der Erwartungen liegenden operativen Entwicklung,
hat die CENIT AG eine Anpassung der Guidance vorgenommen. Nunmehr werden
Umsatzerlöse zwischen 175 - 180 Mio. EUR (bisher: Umsatzwachstum von 25 %
auf knapp 190 Mio. EUR) und ein EBIT in Höhe von 10,0 Mio. EUR (bisher:
gegenüber Vorjahr unverändertes EBIT iHv. ca. 12,8 Mio. EUR) erwartet. Die
insbesondere im Bereich der Eigensoftware entstandene Umsatzlücke wird
demgemäß nicht mehr bis zum Geschäftsjahresende 2018 aufgeholt werden. Dies
dürfte auch bis zum Ende des dritten Quartals 2018 nicht der Fall sein, da
das derzeit laufende Quartal insbesondere in Frankreich von der laufenden
Ferien- und Urlaubssaison geprägt ist.

Wir haben unsere Prognosen für das laufende Geschäftsjahr an die reduzierte
Unter-nehmensguidance angepasst sowie darüber hinaus eine Minderung der
Umsatz- und Ergebnisprognosen für das kommende Geschäftsjahr 2019
vorgenommen. Dies ist der nunmehr niedrigeren Basis in 2018 geschuldet.

Grundsätzlich plant die CENIT AG aber weiterhin den Umsatzanteil mit
Eigensoftware zu steigern und damit insgesamt eine Verbesserung der nach
dem KEONYS-Erwerb rückläufigen EBIT-Marge zu erreichen. Gemäß der nach wie
vor gültigen Strategie 'CENIT 2020' soll die EBIT-Marge auf 10,0 %
angehoben werden. In unserem DCF-Bewertungsmodell berücksichtigen wir zwar
eine grundsätzliche Verbesserung der Rentabilität, konservativ rechnen wir
jedoch nicht mit dem zeitnahen Erreichen dieses mittlerweile
mittelfristigen Ziels. Auf Grundlage der angepassten Prognosen errechnet
sich eine Kursziel von 22,50 EUR (bisher: 24,00 EUR). Ausgehend vom
aktuellen Aktienkurs in Höhe von 16,80 EUR vergeben wir das Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/16749.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,6a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------


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Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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