Research-Studie


Original-Research: Valneva SE - von First Berlin Equity Research GmbH

Einstufung von First Berlin Equity Research GmbH zu Valneva SE

Unternehmen: Valneva SE
ISIN: FR0004056851

Anlass der Studie: 9M-Ergebnisse
Empfehlung: Kaufen
seit: 09.11.2018
Kursziel: €5,40
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Simon Scholes, CFA

First Berlin Equity Research hat ein Research Update zu Valneva SE (ISIN:
FR0004056851) veröffentlicht. Analyst Simon Scholes bestätigt seine
BUY-Empfehlung und bestätigt sein Kursziel von EUR 5,40.

Zusammenfassung:
Valneva berichtete gestern die 9M/18 Zahlen und hielt eine Telefonkonferenz
für Analysten ab. Obwohl der Gesamtumsatz um 6,5% unter unserer Prognose
lag, sorgten niedriger als von uns antizipierte Kosten für Forschung und
Entwicklung sowie Marketing und Vertrieb, dafür, dass das EBITDA 12,4% über
unserer Prognose lag. Der Gesamtumsatz stieg um 2,6% auf €78,3 Mio. (9M/17:
€76,3 Mio.; FBe: €83,8 Mio.), und das EBITDA betrug €6,1 Mio. (9M/17: €12,3
Mio.; FBe: €5,4 Mio.). Die Differenz zwischen unserer Gesamtumsatzprognose
und der ausgewiesenen Umsatzzahl ist im Wesentlichen zurückzuführen auf
einen stärkeren saisonalen Rückgang, als wir beim Verkauf des Impfstoffs
gegen Japanischen Enzephalitis, Ixiaro, erwartet hatten. Der Umsatz von
Ixiaro stieg jedoch nach neun Monaten zu konstanten Wechselkursen (CER) um
14,3% und das Management hat seine Gesamtjahresguidance eines zweistelligen
Umsatzwachstums für das Produkt bestätigt. Das Unternehmen hat ebenso die
konzernweite Produktumsatzguidance für das Gesamtjahr von mehr als €100
Mio. bestätigt (dies entspricht einem Wachstum von mindestens 8,0%
gegenüber 2017). Da die durchschnittlichen USD/EUR- und
CAD/EUR-Wechselkurse in diesem Jahr bisher um 7% bzw. 5% niedriger waren
als im entsprechenden Zeitraum des Jahres 2017, bedeutet dies, dass
Valnevas langfristiges Ziel eines zweistelligen Wachstums beim
Produktabsatz zumindest wechselkursbereinigt erreicht werden wird. Die
F&E-Prognose für das Gesamtjahr beläuft sich nun auf €25 bis 30 Mio.
(zuvor: €30 bis 35 Mio.). Das Management betont jedoch, dass alle
klinischen Programme auf gutem Wege sind, und dass die Reduzierung der
Leitlinie für diese Zahl die schrittweise Aufteilung der Kosten für externe
CRO- und CMO-Partner widerspiegelt, sowie den effizienteren und
fokussierteren Einsatz von Ressourcen. Die EBITDA-Guidance für das
Gesamtjahr liegt unverändert bei €5-10 Mio. Der kurzfristige
Nachrichtenfluss sollte besonders reichhaltig sein, da der Beginn der
Phase-II-Studie bei Lyme-Borreliose und die Phase-I-Daten aus den Studien
Chikungunya und Zika vor Ende dieses Jahres anstehen. Wir haben unser
Bewertungsmodell sowie unsere Prognosen für die Jahre nach 2018 nur
geringfügig angepasst und sehen den fairen Wert der Valneva-Aktie weiterhin
bei €5,40. Wir behalten unsere Kaufempfehlung bei.

First Berlin Equity Research has published a research update on Valneva SE
(ISIN: FR0004056851). Analyst Simon Scholes reiterated his BUY rating and
maintained his EUR 5.40 price target.

Abstract:
Valneva yesterday reported 9M/18 numbers and held a conference call for
analysts. Although total revenues were 6.5% below our forecast, lower R&D
and marketing and distribution costs than we had modelled meant that EBITDA
was 12.4% above our projection. Total revenues climbed 2.6% to €78.3m
(9M/17: €76.3m; FBe: €83.8m) while EBITDA came in at €6.1m (9M/17: €12.3m;
FBe: €5.4m).The shortfall between our total revenue forecast and the
reported revenue number was largely attributable to a larger seasonal
decline than we had expected in sales of the Japanese encephalitis vaccine,
Ixiaro. However, Ixiaro sales were up 14.3% at constant exchange rates
(CER) after nine months and management has reaffirmed its full year double
digit sales growth guidance for the product. The company has also
reiterated full year group product revenue guidance of >€100m (implies
growth of at least 8.0% vs. 2017). Given that the average USDEUR and CADEUR
FX rates so far this year are respectively 7% and 5% lower than during the
equivalent period during 2017, this implies that, at least in constant
currency terms, Valneva will reach its long term target of double digit
annual growth in product sales. Full year R&D guidance is now €25-30m
(previously: €30-35m) but management emphasises that all clinical
programmes are on track and that the reduction in guidance for this figure
reflects the phasing of costs relating to external CRO and CMO partners as
well as more efficient and focused use of resources. Full year EBITDA
guidance is unchanged at €5-10m. Near-term newsflow should be particularly
abundant, with the initiation of the phase II trial in Lyme disease and
phase I data from the Chikungunya and Zika trials all due before the end of
this year. We have made only minor adjustments to our valuation model and
post 2018 forecasts and continue to see fair value for the Valneva share at
€5.40. We maintain our Buy recommendation.

Bezüglich der Pflichtangaben gem. §34b WpHG und des Haftungsausschlusses
siehe http://firstberlin.com/imprint/ oder die vollständige Analyse.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/17167.pdf

Kontakt für Rückfragen
First Berlin Equity Research GmbH
Herr Gaurav Tiwari
Tel.: +49 (0)30 809 39 686
web: www.firstberlin.com
E-Mail: g.tiwari@firstberlin.com

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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