Research-Studie


Original-Research: Vita 34 AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Vita 34 AG

Unternehmen: Vita 34 AG
ISIN: DE000A0BL849

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 22.11.2019
Kursziel: 17,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Henrik Markmann

Starke Ergebnisentwicklung in Q3

Vita 34 hat gestern die 9M-Zahlen veröffentlicht und aufgrund der
erfreulichen Entwicklung im dritten Quartal die Jahresziele bestätigt.

[Tabelle]

Rückkehr auf den Wachstumspfad: Die Erlöse lagen in Q3 mit 5,4 Mio. Euro
(-0,4% yoy) lediglich auf Vorjahresniveau. Unsere Erwartungen (MONe: 6,0
Mio. Euro) wurden damit nicht erfüllt. Positiv hervorzuheben ist jedoch,
dass das Unternehmen im Vergleich zum Vorquartal wieder deutliches Wachstum
zeigt (+7,4% qoq). Zurückzuführen ist dies u.E. sowohl auf eine nach wie
vor positive Entwicklung in der Kernregion DACH als auch erste Erfolge der
Restrukturierungen in den Auslandsmärkten.

Ergebnisentwicklung deutlich über unseren Erwartungen: Von der
Ergebnisentwicklung sind wir positiv überrascht (EBITDA Q3: 1,8 Mio. Euro
vs. MONe: 1,3 Mio. Euro). Wie schon in H1 dürfte hierfür insbesondere das
Wachstum in der margenstärkeren Kernregion sowie die
Kosteneffizienzmaßnahmen verantwortlich sein. Positive Impulse dürften aber
auch die Stabilisierung der Auslandsmärkte geliefert haben. Das
Periodenergebnis ist in Q3 durch einen einmaligen Steueraufwand i.H.v. 0,7
Mio. Euro belastet. Hintergrund ist der Ausgang eines Steuerrechtsstreits
zwischen Vita 34 und dem Finanzamt Leipzig. Da die Steuern bereits in der
Vergangenheit gezahlt wurden, findet hierdurch kein Liquiditätsabfluss
statt. Der operative Cashflow nach 9M verbesserte sich deutlich auf 4,6
Mio. Euro (+25,4% yoy), sodass sich die liquiden Mittel auf 8,7 Mio. Euro
erhöhten.

Jahresziele ergebnisseitig sogar am oberen Ende der Bandbreite möglich: Der
Vorstand bestätigte wie erwartet die Guidance (Umsatz zw. 21,0 und 23,0
Mio. Euro; EBITDA zw. 5,0 und 5,6 Mio. Euro). Aufgrund der schwachen
Vorjahresbasis sowie der in H1 durchgeführten
Out-of-Home-Marketingmaßnahmen gehen wir auch im Jahresschlussquartal von
Umsatz- und Ergebniszuwächsen aus. Da wir uns umsatzseitig in Q3 etwas mehr
erhofft hatten, reduzieren wir unsere Wachstumsprognosen leicht und
positionieren uns am unteren Ende der Topline-Guidance. Auf der anderen
Seite haben wir unsere EBITDA Erwartungen aufgrund der erfreulichen
Entwicklung nach 9M angehoben. Wir gehen nunmehr vom Erreichen der oberen
Ergebnisbandbreite aus (EBITDA: 5,6 Mio. Euro vs. zuvor 5,3 Mio. Euro).

Auch für die Folgejahre haben wir unsere Umsatzerwartungen etwas reduziert,
gleichzeitig aber die Ergebnisprognosen leicht angehoben. Da wir jedoch
nach wie vor mit leicht steigenden F&E-Aufwendungen für die Entwicklung
neuer Produkte im Bereich der Kryokonservierung von Immunzellen aus
peripherem Blut rechnen, halten wir das aktuelle Margenniveau (Q3: 32,8%)
zumindest kurzfristig für nicht nachhaltig. Obwohl wir bereits die erhöhten
F&E-Kosten in unserem Bewertungsmodell berücksichtigt haben, ist das mit
dem Immunzellprojekt verbundene Wachstumspotenzial aufgrund unserer
konservativen Herangehensweise noch nicht abgebildet.

Verlauf des Immunzellprojekts konkretisiert: Im abgelaufenen Quartal hat
der Vorstand einen Meilensteinplan hinsichtlich der Einführung neuer
Produkte ausgearbeitet. Inzwischen sind die Vorbereitungen für den
Zellisolationsprozess erfolgt, sodass ab H1/20 Immunzellen in sogenannten
In-Vitro-Studien (im Reagenzglas) getestet werden. Das Unternehmen rechnet
mit dem Abschluss dieses Entwicklungsschritts noch im selben Jahr.
Anschließend plant Vita 34 die Produkte im Rahmen sogenannter
In-Vivo-Studien (am lebenden Objekt) auf die notwendigen
Qualitätsanforderungen zu prüfen. Die Einführung des fertigen Produkts
sollte dann Ende 2022 erfolgen.

Wenngleich die Produkteinführung durch die umfangreichen
Qualitätskontrollen scheinbar etwas länger dauert als wir ursprünglich
dachten, halten wir die Herangehensweise u.a. vor dem Hintergrund der
jüngsten Entwicklung in den USA für richtig. Das US Start-Up Cell Vault,
das sich ebenfalls mit der Kryokonservierung von T-Zellen beschäftigt, hat
nämlich aufgrund von unzureichender Qualität der Zellen mit regulatorischen
Problemen zu kämpfen. Da der Erfolg solcher Produkte u.E. jedoch maßgeblich
von der Reputation des Unternehmens respektive der Qualität der Produkte
abhängig ist, halten wir die zeitliche Verzögerung zu Gunsten höherer
Qualitätsstandards für legitim.

Fazit: Die Q3-Zahlen sind insbesondere auf Ergebnisebene erfreulich
ausgefallen und zeigen eindrucksvoll, welches Margenpotenzial möglich ist.
Auch das im quartalsvergleich anziehende Wachstum werten wir als Beweis für
den nachhaltigen Erfolg des etablierten Geschäftsmodells mit starker
Marktposition. Mit unseren überarbeiteten Prognosen ergibt sich ein neues
Kursziel von 17,00 Euro (zuvor: 17,50 Euro). Wir bestätigen unsere
Kaufempfehlung.



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/19453.pdf

Kontakt für Rückfragen
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de

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