Research-Studie


Original-Research: Wüstenrot & Württembergische AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Wüstenrot & Württembergische AG

Unternehmen: Wüstenrot & Württembergische AG
ISIN: DE0008051004

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 17.12.2018
Kursziel: 23,50
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Benjamin Marenbach

Erwerb kleiner Bausparkasse zum Jahresende

Wüstenrot hat letzte Woche die Übernahme der Aachener Bausparkasse (ABAG)
bekannt gegeben. Der Erwerb muss aufsichtsrechtlich jedoch noch genehmigt
werden.

Der Kaufpreis wurde nicht kommuniziert, dürfte u.E. für Wüstenrot aber sehr
attraktiv gewesen sein. Der Wert der Akquisition sollte u.E. nicht allein
von der Bausparkasse, sondern vielmehr über im Zuge des Erwerbs
eingegangene Kooperationsvereinbarungen determiniert worden sein. Das
Aktienkapital der ABAG lag bislang bei neun Versicherungskonzernen. Dazu
zählten z.B. mit ARAG, Barmenia, Gothaer oder Huk-Coburg sehr interessante
Vertriebspartner für die Wüstenrot Bausparkasse.

Der Bausparmarkt hatte sich hingegen unter dem Eindruck des niedrigen
Zinsumfelds zuletzt weiter schlecht entwickelt. In 2017 war die Summe der
neu abgeschlossenen Bausparverträge mit 2,0 Mio. (-10,1%) und einer
entsprechenden Bausparsumme von 93,2 Mrd. Euro (-2,5%) erneut deutlich
rückläufig. Kleine Bausparkassen wie die ABAG sind hiervon noch stärker
betroffen als große Wettbewerber. Mit 29.319 Verträgen in 2017 (2016:
33.263) und einer Bausparsumme von 536,5 Mio. Euro (2016: 679,5 Mio. Euro)
war ihr Neugeschäft laut Unternehmensregister in 2017 deutlich stärker
geschrumpft als der Branchendurchschnitt. Die durchschnittlich verkaufte
Bausparsumme ist dabei im Schnitt ca. halb so groß wie bei führenden
Wettbewerbern. Zudem verfügt ABAG über einen großen Bestand an Altverträgen
mit hoher Durchschnittsverzinsung. Dieser Umstand sollte durch den u.E.
attraktiven Kaufpreis zu großen Teilen kompensiert sein. Ergebnisseitig
konnte die ABAG auch deshalb nur über hohe Bewertungsergebnisse (2017: 14,7
Mio. Euro) aus der Auflösung stiller Reserven für nahezu ausgeglichene
Ergebnisse (EBT 2017: 39 Tsd. Euro) sorgen.

Wüstenrots Expertise in der Integration von Bausparkassen und der
erfolgreichen Auflösung bzw. Umwandlung von hochverzinslichen Altverträgen
dürfte sich hier auszahlen. So hatte der Konzern in der Vergangenheit
bereits die Victoria Bauspar oder die Allianz Dresdner Bauspar erfolgreich
integriert. Gleichzeitig konnte sich Wüstenrot mit innovativen neuen
Bausparprodukten und einem starken Baufinanzierungsgeschäft in dem
schwierigen Marktumfeld gut behaupten. Wir rechnen daher neben Synergien in
der Verwaltung auch durch den Umgang mit unprofitablen Altverträgen, die
Steigerung des Neugeschäfts und die Vertriebskooperationen mit einer
mittelfristig deutlichen Verbesserung der Profitabilität der ABAG. Dabei
sollte die Akquisition u.E. im ersten HJ 2019 abgeschlossen werden. Auf
2018 dürfte sie sich noch nicht auswirken, im kommenden Jahr sollte es aber
zu positiven Einmaleffekten aufgrund des erwartet niedrigen Kaufpreises
kommen. Für eine Änderung unserer Prognosen fehlt es uns jedoch noch an
Visibilität. Der Jahresabschluss 2018 dürfte hier Klarheit bringen.

Fazit: Die Konsolidierung im Bereich der Bausparkassen setzt sich weiter
fort, insbesondere für die kleinen Marktteilnehmer bleibt das Marktumfeld
herausfordernd. Großen Akteuren wie Wüstenrot dürfte dies zu Gute kommen.
Bereits heute ist der Konzern die zweitgrößte Bausparkasse in Deutschland.
Mit dem im Zuge der Akquisition hinzugewonnenen Vertriebsnetzwerk baut das
Unternehmen seine Rolle als Kooperationsbausparkasse zudem weiter aus und
setzt den Wachstumskurs auch im Segment Bausparbank fort. Wir bestätigen
unser Kursziel von 23,50 Euro bei unveränderter Kaufempfehlung. Nach der
jüngsten Marktentwicklung erscheint uns die Kaufgelegenheit bei einem
aktuellen Upside-Potenzial von rund 45% besonders attraktiv.



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/17423.pdf

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Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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